中国药妆市场需求大幅扩大，本土药妆品牌渗透率有待提升。 据中国医师协会数据显示，中国女性敏感皮肤发病率约为36%。 产品安全需求和消费观念的变化，推动药妆消费规模逐年扩大。 以成分护肤品牌为例，据淘数据显示，2018年11月天猫销售额为2365万元，同比增长576.5%； 而国内相关药妆品牌的曝光度低于国外品牌，市场集中度较低。 据中国行业信息网统计，玉泽、百大福等药妆品牌国内市场认知度较低，低于海外雅漾、薇姿，两者认知度均超过20%。

全球药妆市场快速扩张，国际化妆品巨头药妆部门活跃。 2010年至2017年，全球药妆市场复合增长率达11.0%，高于化妆品不足5%的增速。 亚太地区是全球药妆品的主要消费市场。 2017年，全球药妆销售额占化妆品行业的36%以上。 法国欧莱雅“活力健康部”旗下拥有三大药妆品牌：修丽可（）、薇姿（Vichy）和理肤泉（La Roche-Posay）。 2018年上半年法国三大药妆品牌，部门销售额12.31亿欧元，同比增长11%，是利润率最高的部门； 日本花王芙蓉丝和科润今年在天猫的销售额分别实现107.20%和78.51%的增长； 今年10月，强生公司以21亿美元收购了日本药妆公司Ci:z的剩余股份法国三大药妆品牌，再加上露得清（）和艾维诺（）。 从以上我们可以看到国际企业在个人护理领域的布局和成果。

中国药妆市场发展蓬勃，国产品牌异军突起。 前瞻产业研究院数据显示，2017年中国药妆市场规模达625亿元，约占整体化妆品市场的17%（日本、韩国均达到30%以上）。 2018年天猫双十一，美妆行业31个品牌入围亿元俱乐部。 其中，药妆品牌和薇诺娜分别以2.54亿元和2.37亿元的销售额位居化妆品销售榜第八位和第九位。 上海家化旗下药妆品牌雨泽增长137%。

盈利预测及投资评级：上海家化坚持多品类品牌发展战略，成立皮肤科科学与健康研究实验室，与上海瑞金医院皮肤科专家联合研发推出雨泽“皮肤屏障修复”系列产品，进一步提升品牌在护肤领域的专业市场份额。 雨泽品牌双十一期间天猫销售额达6300万元，乘着药妆发展势头，快速增长。 2018-20年EPS达到0.81/1.06/1.39，2018年1月2日收盘价对应的PE分别为34/26。 /20x； 珀莱雅预计，公司将继续受益于线上渠道的高增速和线下单品牌店的快速扩张。 18-20年EPS将达到1.42/1.85/2.41。 2018年1月2日收盘价对应的PE分别为31/24/18倍。

风险提示：国内可选消费增速下滑风险、药妆行业产品标准调整风险、新兴品牌竞争风险。

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