曾经头顶“A股运动品牌第一股”光环的贵人鸟，如今很难再飞起来了。

　　近期贵人鸟连受危机。12月17日，贵人鸟发布公告称，公司部分银行账户被冻结，累计被冻结金额为90.94万元，冻结原因主要系其未能按期兑付“14贵人鸟”债券本息，部分债券持有人向司法机关提出财产保全申请。

　　贵人鸟表示，由于部分银行账户冻结，对上市公司资金的正常运转造成一定影响。但截至目前，被冻结账户数量占公司银行账户总数量比例较小，被冻结的货币资金占公司货币资金总额较小，且限于母公司账户冻结。因此，上述部分银行账户被冻结暂未对公司的现金流及生产经营活动造成重大影响。

　　而就在此前一个月，贵人鸟又因为公司控股股东持有的3769.5万股无限售流通股，将被移送至京东网进行第一次司法拍卖。

　　截至目前，贵人鸟集团持有贵人鸟4.79亿股，占公司总股本的76.22%，累计被冻结数量为4.27亿股，占公司总股本67.86%，占控股股东所持有公司股份的89.03%。本次将被司法拍卖的3000万股占公司总股本的4.77%，占控股股东所持有公司股份的6.26%。

　　如今用“一手上市好牌，却被打得稀烂”来形容贵人鸟，再合适不过。银行账户被冻结、股东质押股份被拍卖、债券逾期未兑付、主体信用被降级等事件将贵人鸟今年多次推到风口浪尖上。同时，仅上市5年，贵人鸟的总市值就从最高峰的400亿坠落到今日的29亿。

　　这不禁让外界问，曾经的“体育第一股”贵人鸟为何如此低迷？上市期间，贵人鸟又经历了什么？

　　迅速膨胀的业务

　　近期贵人鸟的财务数据可谓不忍直视。

　　贵人鸟半年报数据显示，2019年上半年的业绩延续了去年的颓势。上半年实现营业收入8.10亿元，较去年同期的15.36亿元减少47.27%；归属于上市公司股东的净利润也由上年同期的0.34亿元减少至-0.58亿元。

　　如此的业绩什么概念？节点财经（ID：jiedian2018）翻看同业品牌的财报数据发现，同样是诞生于福建晋江的运动鞋品牌安踏，上半年营收为148亿元；李宁的上半年营收为62.55亿元。

　　再翻看之前的业绩，可以看到贵人鸟近这十年的营业收入经历了一个较大的起伏。从2010年的15.35亿元增长至2018年的28.12亿元，其中在2017年达到了32.52亿元，最高点相较于2010年的数值增长超过1倍。但是，营业收入的增长并没有带来净利润的增长，2010年达到2.22亿，到2018年却巨亏了6.86亿元。

　　究其营业收入与净利润不匹配的原因，节点财经发现，这与2012年开始，贵人鸟盲目扩张导致门店过多管理混乱、库存过多、应收账款迅速增加和现金流承压有着直接的关系。

　　21世纪初，类似于贵人鸟的传统鞋企业抓住了人口、市场红利得以快速发展。2005年时，包括鸿星尔克、安踏和百丽、特步、匹克、361°等鞋企分别登陆新加坡、香港等资本市场。在资本市场的助推下，鞋企们的发展野心迅速膨胀——2009年，安踏率先收购FILA；2012年的2年，百丽门店增长至2000家。

　　贵人鸟的扩店也是疯狂的。据公开数据，2010-2013年这段时间贵人鸟终端销售门店从4047家一直增加至5560家，增长幅度高达37.39%。

　　激进的扩张，带来的却是沉重的负担。2012-2013年，贵人鸟的单个店面创收从52.87万元下降到43.27万元。同时，贵人鸟2012年的财报显示，应收账款为8.62亿元，2013年进一步增长至13.69亿元，增长幅度高达58.82%。

　　贵人鸟的财务数据也从侧面反映了当时整个上市鞋企的情况。从2107年开始，贵人鸟大举缩店，到2019年上半年的三年里，关店超过1400家，门店数量降至2685家。对于在高峰时期拥有5500多家店面的贵人鸟来说，这个数字相当于腰斩。

　　在上一轮行业的高光时刻里危机早已潜伏，“卖身”和转型成为行业的集体诉求。

　　百丽的方式是，将旗下滔博运动成功赴港上市，目前总市值达到938亿港元，远超当年百丽531亿港元的私有化价格。有业内人公开评价说，“从今天来看，百丽采取退市这种战略的抉择是正确的，滔博运动剥离单独上市，市场的反响也较好。”

　　然而，选择转型的奥康与贵人鸟，却走得并不顺利。2015年，奥康与美国鞋企斯凯奇(SKECHERS)中国总经销商建立战略合作，但效果不佳——2016年奥康和康龙品牌占据了大部分营业收入，分别是21.11亿元和4.46亿元，而斯凯奇则被归为其他品牌中，其他品牌收入为2.06亿元，同比下降了5.72%。

　　2014年，贵人鸟也开始向全能体育转型，但结果也是一塌糊涂。甚至在2017年初，因为公司拟将注册名称由“贵人鸟股份有限公司”变更为“全能体育股份有限公司”，上演了一场改名一天后又变更回来的闹剧。

　　一地鸡毛的并购动作

　　如果说从2013年贵人鸟开始走下坡路，那么在2014-2017年，就是贵人鸟的“虚胖阶段”。它在用自以为最好的资本运作的方式，将自己一步步推向危险的境地。

　　截至2019年第三季度末，贵人鸟账面资金仅有1529万元，较期初余额减少89.64%。然而有息负债已达26亿元，占总负债的78.52%，其中短期债务达25.98亿元。

　　翻看过去业绩，从经营活动产生的现金流净额方面来说，虽然2014-2017年之间仍然是不断净流入，但是数额可以用断崖式下跌来形容，2017年净流入7.47亿元，相比较于2015年高峰期的16.78亿元，降幅高达55.48%。

　　从应收账款的角度，在2014年和2015年小幅小降之后，贵人鸟2016年和2017年的应收账款再次攀上新高峰，2016年最高点达到18.29亿元，相比较于2015年的12.22亿元增长接近50%，公司的现金流也承压。

　　上述数据甚至可以表明，现金流不畅应收账款及负债高，资金链出现危机是迟早的事情。

　　有分析认为，正是高昂的支出催促着当年贵人鸟迫切地涌向资本市场，上市后，贵人鸟频繁扩张打造“体育生态”的概念，步子迈得太大，为日后的危机埋下了伏笔。

　　2014年12月17日，贵人鸟出资490万元成立上海贵欧投资有限公司，正式开启了自己直接投资+基金并购的资本化运作大门。

　　2015年1月，贵人鸟以2.39亿元人民币入股虎扑体育，2016年底又追加到了6.3亿，试图借助虎扑补齐自身在体育竞赛娱乐业和体育消费服务业的短板。

　　2015年7月，贵人鸟出资2000万欧元投资西班牙足球经纪公司BOY，以推进体育经纪业务。

　　2015年11月，贵人鸟出资2亿元，联合中国大学生体育协会与虎扑成立了康湃思体育，试图开展大学生体育赛事运营。

　　2016年，贵人鸟再度联合虎扑成立了第二个体育产业基金竞动域资本。

　　2016年6月，贵人鸟还先后以3.83亿元和3.825亿元，收购了体育运动产品零售商杰之行50.01%的股权和运动品牌网络零售商名鞋库51%的股权。2017年，贵人鸟以3.68亿元收购了名鞋库剩余股权，成为名鞋库的全资控股股东。

　　2016年7月，贵人鸟以1亿元增资圳市星友科技有限公司，持有该公司45%的股权，布局移动互联网体育游戏。

　　2016年10月，贵人鸟以2600万美元获得美国篮球装备品牌AND1在大中华区为期31年的独家运营权。

　　2016年12月，贵人鸟与新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司、红豆集团有限公司等7家公司发起设立安康人寿保险股份有限公司。

　　2017年，贵人鸟以1.5亿元，收购了运动鞋服零售商湖北胜道体育45.45%的股权。

　　2017年，贵人鸟又以2000万欧元的价格获得PRINCE在中国和韩国的市场授权。

　　2017年，贵人鸟计划以27亿元的高价收购威康健盛100%股权从而进军健身领域，但最终收购失败。

　　节点财经发现，从2015开始，贵人鸟共进行了十余次收购，范围横跨互联网+体育、体育经纪、体育游戏、体育健身、赛事主办、体育保险等多个领域。

　　虽然这些并购让贵人鸟的总资产加速上升——从2014年的42.06亿元增长至2017年的75.83亿元，上涨超过80%，但收购后结果却是屡屡亏损，少有盈利，直接导致公司资金流动性出现严重问题。例如2015年曾斥资购买的体育用品公司杰之行，在2018年3亿元出售之后发生投资损失1.12亿元。同时贵人鸟因并购名鞋库产生的商誉在2018年末发生减值，计提减值准备9320.32万元。

　　通常情况下，上市公司进行多元化战略是为了寻找第二增长曲线，抵御风险，增强实力。但不难看出，贵人鸟的收购标的不仅优先占用有限的经营资金，而且大多华而不实，在副业没成长起来之前就拖垮了主业。

　　2018年底，贵人鸟公布了一刀切的转型方案，宣布以1.46亿元购买贵人鸟品牌业务经销商的销售渠道。这也就意味着，在泛体育花费大量资金摸爬滚打5年之后，贵人鸟最终决定放弃除主业以为的其他领域探索，之前可谓竹篮打水一场空。

　　最大的目标是“活着”

　　眼见他起高楼，眼见他楼塌。

　　从如今二三线国民体育品牌过往经历看，从辉煌走向没落、门店大幅关闭、业绩下滑，这些表现的背后都在指向这些企业曾经历经一轮高速的扩张。比如达芙妮，在占领一线市场后，又迅速下沉二三线市场。为了拓展市场，达芙妮不得不用低价促销的手段来吸引消费者，然而却导致不仅要面临亏损的风险，也在面临损害品牌形象。同时，这样的道理也适用于贵人鸟。

　　实际上，贵人鸟已意识到扩张带来的经营风险。今年6月26日，贵人鸟召开了股东大会，会上调整中长期战略规划为“回归主业”。同时，公司还将调整经营计划为“在经历2018年业绩亏损下，将在2019年度力争实现扭亏为盈”。

　　但在节点财经看来，目前并没有看到贵人鸟有实际性的能力去扭亏为盈。因为贵人鸟主打的三四线城市如今已被耐克、李宁等品牌所占领。

　　贵人鸟的品牌、设计和门店数量正在经历着快速的下滑。

　　从行业的整体情况来看，对于李宁、安踏来说，未来的时间是抓住时代潮流继续加强产品设计、品牌营销能力，以及产品供应链、零售网络的控制力，努力实现弯道超车。而对于贵人鸟来说，目前的最大目标却是能活着。