百丽欲借分拆旗下运动业务板块重返资本市场。港交所日前披露，百丽国际旗下滔搏国际控股有限公司(下称“滔搏”)已通过上市聆讯。

　　过去几年，昔日“鞋王”均艰难度日，百丽退市、富贵鸟破产、达芙妮持续亏损，无不释放着行业过冬的信号。百丽能否凭借滔搏“翻身”，仍是一个谜。

　　广州青龙林服饰总经理鲁旭皎在接受财联社记者采访时表示，目前的滔搏还看不到核心的产品和竞争力，线上线下的融合也存在错位，当外部环境发生变化时，滔搏仍需努力跟上时代的脚步。

　　营收高度依赖两品牌

　　作为国内最大运动鞋服零售商，滔搏国际旗下囊括了几乎所有一线运动品牌。该公司招股书显示，其代理的主要品牌包括耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、威富集团品牌(即范斯、The North Face及添柏岚)、锐步、亚瑟士、鬼冢虎及斯凯奇。

　　滔搏表示，在其代理品牌中，耐克和阿迪达斯是主力品牌，2016年2月28日至2019年2月28日三年内，以及截至2019年5月31日的三个月里，其主力品牌货品销售占销售总收入的比例分别为90.0%、89.4%、87.4%和88.8%。

　　可以看出，该公司的营收对阿迪、耐克的依赖程度十分严重。滔搏也在招股书中指出，其零售协议的期限通常为1-5年，若未能与品牌合作伙伴保持良好关系或未能续签零售协议，滔搏国际自身的盈利能力及业务前景可能会受到重大不利影响。

　　“从消费角度出发，滔搏目前与品牌及其他零售商的最大区别，是其单一品牌店与集合店的灵活渠道模式，其他方面则没有实质性的区别。”中国服装圈主创冯晓凯告诉财联社记者。

　　直营门店是滔搏国际最为核心的资产，包括单一品牌门店和多品牌门店。截至2019年5月31日，其国内直营门店数量为8361家。其中，单一品牌门店占门店总数的99%，达到8281家，这类门店店名以所售品牌命名;剩余80家多品牌门店则以“TopSports”和“Foss”等滔搏运动自有门店品牌命名。

　　去年5月，滔搏重新推出了调整后的“TopFans”会员计划。数据显示，目前滔搏共有2000万名注册会员，截至2018年8月31日、11月30日、2019年2月28日及5月31日的四个季度，会员分别贡献了店内零售总额的36.6%、41.5%、52.3%和70.8%。

　　“滔搏正通过多个场景参与消费者运动需求的各个环节，并提供多样的运动服务，切入运动服务市场的赛道。”鞋服行业独立分析师、上海良栖品牌总经理程伟雄认为，“向新零售转型的滔搏，已经很难定义为传统运动品牌零售商。”

　　百丽再战资本市场

　　此番滔搏赴港IPO，也将其控股股东百丽国际再次推向公众视野。两年前黯然退市的百丽国际，正欲通过子公司续讲资本故事。

　　资料显示，2008年左右，百丽国际曾凭借女鞋业务的高速增长一举奠定了其在行业的龙头地位。然而好景不长，其业绩几年后出现快速下滑。

　　而百丽业绩滑坡并非个例。曾与百丽齐名的另一家女鞋龙头达芙妮，在经历了一段时间的扩张之后，也在2012年走上了下坡路，甚至自2015年开始陷入亏损的泥潭无法自拔，至2019年上半年，该公司亏损额有所收窄，但经营状况依然堪忧。

　　此外，市值一度高达百亿港元的富贵鸟，在经历了亏损、负债、资金链断裂之后宣告破产，并于8月26日正式退市。

　　2017年7月27日，百丽国际接受来自主要为高瓴资本和鼎晖投资的收购人要约，完成私有化退市。据滔搏招股说明书显示，百丽国际当时市值约为531亿港元。

　　当富贵鸟退场、达芙妮仍在艰难自救之际，百丽却在退市后“卷土重来”。一位服装行业人士向财联社记者表示，这是因为百丽抓住了国内体育产业发展的契机。近年来，由于体育市场的扩张，运动类服装、鞋履企业都获得了发展的机遇，如安踏、李宁等均步入业绩增长期。

　　“百丽鞋类、运动、服饰三大业务处在不同的发展周期，鞋类业务处在调整转型期，服饰业务处在起步发展期，运动业务则在高速发展期。”程伟雄指出，“根据不同业务发展阶段，选择不同的方式，对于滔搏来说，目前正是较好的上市时机，是有利于公司健康发展的。”

　　也有业内人士认为，此次滔搏上市，高瓴等投资方或成为最大受益者。事实上，早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士信息称，高瓴资本和鼎晖投资考虑将百丽集团旗下运动业务拆分，单独赴港上市。

　　冯晓凯表示，此次滔搏赴港IPO，市值是最大看点，“目前来看，其市值预估可以突破500亿港元。”

　　滔搏上市后隐忧仍存

　　作为阿迪、耐克等一线品牌与消费者间的“中间商”，滔搏在上市之后隐忧仍存。招股书显示，滔搏近几年的毛利率平均在43%左右，而品牌方安踏、李宁等毛利率均达到约50%，阿迪达斯和耐克的毛利率也分别在50%和45%左右。

　　“代理品牌毛利率与自有品牌之间存在差距，从品牌经营角度看，可能会存在后劲不足的问题。”冯晓凯说。

　　这也是以代理业务为主的企业共同要面对的问题。2018年，国内另外一家以代理为主要模式的户外运动企业“三夫户外”主营业务的毛利率为43.46%，同比微增0.39%。同时，该公司的业绩情况也不容乐观，2017年出现亏损后，2018年虽然业绩回升，但扣非后依然陷入亏损。值得注意的是，该公司近期动作频繁，不仅新增了不少独家代理，也培育了自有品牌。

　　“滔搏缺乏自主的品牌，同时也没有独家代理的东西，要培育自己的核心竞争力，可以自主研发品牌，或者培育出一些独家代理的小众品牌，如果仅靠阿迪、耐克等一些大家都有的品牌，显现不出品牌的竞争力。”鲁旭皎告诉财联社记者。

　　不仅如此，滔搏还要面临来自代理品牌自身的压力。冯晓凯认为，目前阿迪达斯与耐克在向直面消费者方面发力，已经展现出弱化批发渠道的趋势，如耐克在其app上的多样玩法，都是在加强与消费者的粘性。

　　而在线上方面，滔搏尚待改善。记者登录其运动商城小程序发现，目前商城中上线的品牌仅有耐克、阿迪达斯、斯凯奇、亚瑟士、彪马、万斯，产品样式较少。且小程序并不是24小时服务，记者在9月9日晚10点30分登录，商城便已打烊，无法再购买商品。

　　在鲁旭皎看来，目前滔搏线上线下的融合仍有错位，当外部环境发生变化时，滔搏并没有跟上。“对于会员来讲，滔搏的线下门店做的不错，但是由于时间不足以及购物习惯改变的原因，消费者到线下门店的时间会减少，但滔搏的线上服务并未及时跟进，存在产品不足等问题。”

　　“随着刺激购买欲望的新方式越来越多，滔搏的线上入口也不足以吸引消费者。”鲁旭皎说。