特步半年报业绩向好，资本市场却不买账

　　8月21日午间，特步国际控股有限公司(1368.HK，下称“特步”)发布2019中期业绩报告。财报公布后，特步股价一度上涨4%，最高至5.99港元/股，此后便急转直下连续两日大跌。截至8月23日收盘，特步报收4.81港元/股，作为对比的是，安踏体育(2020.HK)报收62.10港元/股;李宁(2331.HK)报22.25港元/股;361度(1361.HK)报1.48港元/股。

　　究其财报，上半年，特步实现营收33.57亿元人民币，净利润4.63亿元，均同比增长23%;经营溢利为7.17亿元，同比增长21%。《投资壹线》注意到，特步在盈利能力各项指标均向增长态势发展时，其营运比率即运营成本占收入比例不断上升，2019上半年同店销售呈低双位数增长。在业务线上，毛利率最高的鞋类业务营收增速下滑，服装业务高速增长;在儿童业务板块，特步则直接表示“对2019年特步儿童业务的拓展保持审慎态度”。

　　目前，特步正向多品牌渠道扩张及加大国际业务投资，对于资金、人才等资源的需求或将再度扩张，而对特步在渠道、营销、供应链等多方面的协同能力亦将提出更高的要求。

　　1 各业务发展态势不一

　　2019上半年，特步依旧抱持着“成为中国跑者的首选品牌”信念，在持续推动特步的自然增长时，加速拓展海外市场。

　　特步在财报中表示，2019年上半年营收的增长主要由于健全的产品组合及良好的认受性(尤指特步的服装产品)，带来较高的销售率及来自总代理商的补货订单增加;对更健康存货水平的补充需求以及由于店舖升级及零售网络优化，下游零售店的销售业绩强劲。

　　在核心业务鞋类板块，其上半年来带来19.12亿元，同比增长8.1%，占总营收57%;服务业务的营收为13.56亿元，同比增长50%，占总营收40.4%，发展势头强劲。在毛利率表现上，鞋类业务则维持在44.8%的水平，服装业务则上升2.7个百分点至44.7%，基本与鞋类业务持平。特步还提到，公司的整体毛利率上升0.9个百分点主要是来自广受消费者好评的功能性服装产品的销售。

　　Wind数据显示，鞋类营收的占比自2016年以来持续下跌，至2019上半年占比低于60%，为2014年以来最低水平，其营收在2017年出现同比负增长，2018年则同比上升20.48%。

　　值得注意的是，尽管截至2019年6月30日，特步儿童部门的销售点数量达到650个，特步称其2019上半年的强劲增长势头主要归功于产品设计和质量提升，然而特步仍对此表示“特步儿童对集团的收入贡献微乎其微”，且“鉴于目前中国内地零售市场分散”而将“对2019特步儿童业务的拓展保持审慎态度”。

　　2 多品牌之外加码篮球

　　特步称，目前公司扩大市场份额的途径为多品牌组合。

　　5月2日，特步宣布以现金作价2.6亿美元(约人民币17.5亿元)收购E-Land Footwear USA Holdings Inc.，以获得K-Swiss、Palladium和Supra等品牌。8月1日，该项收购完成。

　　此前3月，特步宣布与Wolverine成立合资公司，在中国内地及港澳地区开展Merrell及Saucony品牌旗下产品的发展、营销和分销。

　　特步曾向《投资壹线》表示，上述收购是公司投资于一系列针对高端市场的全球知名运动及休闲品牌的绝佳机会，同时有利于提高特步在中国体育用品市场的地位和带来海外市场的增长机遇。

　　而在对特步品牌的深耕中，特步继续将品牌和营销资源集中在马拉松和跑步赛事赞助、明星及关键意见领袖代言和其他娱乐营销上。2019上半年，特步共赞助21场马拉松及跑步赛事，参与人数超过34万，连续5年成为内地赞助最多马拉松赛事的体育用品品牌。8月9日，特步签约篮球运动员林书豪为特步品牌代言人，并发布“篮球产品共创计划”。从8月18日起，特步为林书豪举行了为期6天的中国行，8月20日，林书豪热血球迷定制礼盒限量首发。

　　纺织服装管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄曾对《北京商报》表示，对标安踏、李宁的特步签约林书豪势必是希望借助篮球明星的流量导入带动篮球品类销售占比提升。篮球运动在国内市场比较普及，作为一个综合类运动品牌，进军篮球运动场景市场是必须要面对的。

　　3 营运成本上升

　　截至2019月6月30日，特步在中国内地及海外的特步品牌零售店数达到6312家，上半年净开店82家。

　　此外，特步在2019中期报告中表示，Saucony和Merrell的首个品牌独立店将分别于2020上半年及下半年开业，而Saucony的电商渠道销售已于2019年7月开始。

　　特步在财报中指出，公司新开业店铺主要位于人流畅旺的购物中心，且公司预计此趋势将在未来持续几年。截至2019上半年，特步的独家总代理商数目保持稳定在40家，约60%的店铺由其直营。

　　在提升顾客体验的同时，特步还将店铺进行翻新。据特步披露，截至上半年，超过80%的店铺已改装为国际化运动风格布局，新店铺的平均建筑总面积超过105平方米，此外，特步还建立了7个跑步俱乐部。

　　尽管如此，特步的同店销售却在上半年呈低双位数增长，而在2018年一二季度时，特步的同店销售分别呈低双位数和中双位数增长。

　　此外，特步的销售和分销开支在上半年达6.37亿元，占总营收19%，同比上升1.4个百分点。其中，广告和推广费用由于渠道开发和市场渗透、名人代言、跑步活动推广等开支增加而上升至4.49亿元，占总营收的比例上升至13.4%，为近5年同期最高水平。

　　在研发上，特步在上半年的研发费用占比从2.6%下降至2.4%;2018年，该项费用为1.66亿元，占总营收的比重为2.6%，同比下降0.2%。

　　在现金周转方面，特步上半年的平均存货周转天数从104天减少至81天;平均应收贸易款项周转天数从113天减少至107天;平均应付贸易款项周转天数从134天减少至90天，而整体营运资金周转天数增加15天至98天。

　　截至2019年6月30日，特步持有的现金及现金等值项目为39.57亿元，负债比率为16.7%。

　　面对市场竞争的加剧、多品牌尚处培育期以及公司正在深耕自主品牌所带来的各种挑战，特步未来将如何维持高速增长?《投资壹线》就此致函特步，截至发稿，对方未予以置评。