浑水对安踏体育(02020)的狙击还未停止。

　　7月11日早上，知名沽空机构浑水(Muddy Waters Research)发布第三篇关于安踏的报告。在这篇报告中，浑水认为安踏体育对品牌斐乐(FILA)的财务数据造假，声称安踏将批发商变为直营店，并再一次提到在此前两个沽空报告中提到的问题——安踏控制旗下的经销商，并将它们称为“子公司”。

　　7月11日，安踏体育低开0.59%，不过此后强势拉升逾3%。截至发稿，安踏体育涨2.36%，报52.000港元/股，最新市值为1407亿元。

　　对此，新京报记者致电安踏体育，对方表示目前暂时不方便回应，稍后可能会发布公告。针对浑水质疑的斐乐品牌是否都为直营店问题，对方表示，暂时不方便回应。

　　苏伟卿是谁?浑水再次质疑安踏体育控制经销商

　　在这篇报告中，浑水质疑安踏体育经销商代理人苏伟卿与安踏体育的关系。

　　企查查显示，苏伟卿是安踏体育在北京的一级分销商北京吉元盛宝国际贸易有限公司(以下简称“北京吉元”)的大股东、实控人和最终受益人。浑水在第一份沽空报告中指出，2017年，北京吉元创下了5.766亿元人民币的销售成本纪录，大约相当于上市公司销售额的3.45%。

　　浑水自称采访了安踏四位前高级经理和一位主要经销商的前经理，其中三人表示安踏掌控着北京吉元。早在北京吉元之前，苏伟卿是丁氏家族安踏(福建)鞋业北京销售分公司的负责人，这家公司也是在上市公司架构外的一家私人公司。

　　企查查显示，苏伟卿确实为安踏(福建)鞋业有限公司北京办事处的负责人，该公司负责总公司业务的联络，目前状态为“非正常户”，成立时间为2002年10月16日。

　　浑水称，2003年一篇新闻报道了搜狐和安踏共同举办新闻发布会，双方在会上启动“安踏百人雅典助威团”活动，并上传了苏伟卿的照片，附文字“安踏(中国)有限公司北京分公司经理”，安踏(中国)是上市公司的全资分公司。也就是说，苏伟卿是安踏的员工。

　　这一点和安踏在招股书中说的并不一致。安踏体育在招股书中表示，“除了作为经销商之外，苏伟卿先生与本集团，董事或高管，股东或其各自的联系人无任何关系”。

　　浑水称安踏门店造假，曾被另一沽空机构质疑

　　浑水在报告中表示，苏伟卿控制着46家斐乐门店，但安踏体育声称拥有所有的斐乐门店，即斐乐品牌全部为直营店。记者致电安踏体育投资者关系处，对方表示，是否为直营店暂时不方便回应。

　　浑水质疑称，安踏从其不拥有的商店总数中进行财务造假，提高斐乐门店的数量，从而欺诈性报告斐乐的财务数据。

　　而安踏体育的在线斐乐商店定位显示，该品牌在北京拥有42家门店，河北省拥有52家门店。然而，国家市场监管总局的记录显示， 2018年，斐乐在北京只有一家分店，河北省没有分店。

　　浑水通过实地调查发现，位于北京爱琴海购物广场等商场的北京鼎动(北京)体育用品有限公司和北京崇文门新世界等商场的北京吉元鼎动体育用品有限公司实际上是斐乐的经营门店。但这两家公司，安踏体育并未参股。

　　实际上，这并非斐乐门店第一次被质疑门店数量及数据造假。5月30日，“杀人鲸”创始人兼CIO Soren Aandahl在2019 Sohn香港投资论坛上，质疑安踏的企业治理及旗下品牌斐乐收入不透明，并将去年安踏的收入及纯利给予约15%的折让。

　　Aandahl表示，按2018年及2019年纯利计算，安踏的市盈率分别为22.9倍及17.8倍，今年的安踏目标价为32.93元，因此认为安踏股价有高达34%的下降空间。

　　根据2018年报，安踏体育营收达241亿元，同比增长44.5%;净利润41亿元，同比增长32.87%，创造了安踏历史上最佳业绩。安踏体育主席兼首席执行官丁世忠曾在公开场合透露称，2018年斐乐贡献的流水超过100亿元，是为安踏增速贡献最大的品牌。

　　不过，该公司并没有披露斐乐的具体收入及其他数据，仅披露截至2018年12月31日，安踏在中国内地、中国香港、中国澳门和新加坡的斐乐门店数目共有1652家，该数据在2017年底为1086家。同时，安踏体育预计，该公司到2020年所有品牌的平均增长率为15%-20%，而FILA、FILA KIDS和FILA FUSION的平均增长率则预计超过30%。

　　“杀人鲸”正是抓住了这一点，认为斐乐在中国内地的收入并不透明。目前斐乐在中国内地基本以直营店为主，占比高达80%。Aandahl以斐乐在韩国批发渠道收入为依据，推导得出斐乐在内地的收入约为51.16亿元，较安踏此前给出的87亿元指引高出41%，由此认定安踏夸大了斐乐内地的收入。

　　Aandahl还认为斐乐在中国内地的单店收入明显高于其在韩国和中国台湾地区的单店收入。2018财年斐乐内地单店收入约为630万元，超出台湾地区134%、韩国地区29%。