蓝筹新贵——中国针织制造巨头申洲国际集团控股有限公司（2313.HK）在公布差于市场预期的年度业绩后，周一午盘直泻逾7%，全天收跌6.23%险守100港元关口，报100.8港元，对应1,515.25亿港元市值。

2018年，宁波制衣巨头纯利按年上升20.7%，由37.627亿元增至45.405亿元，每股收益由2.53元增至3.02元。尽管多赚逾两成，不过该公司强劲增长势头令投资者抱有极高预期，市场对公司去年利润平均预期高达47.1亿元。

利润大涨之下，宁波制衣巨头继续成为中国服装行业最赚钱的公司，而此前公布41.029亿元年度纯利的安踏体育(2020.HK) 则是品牌商最赚钱的公司。申洲国际董事长马建荣亦仍然以78亿美元财富位列服装业首富，是第二位海澜之家周成建家族37亿美元的逾两倍。

摩根士丹利周一表示，宁波公司下半年纯利按年增长20%至24亿元，较该预期低8%，唯销售按年升20%高于预期1%，受累于分销费用高涨，运营费率10.4%较该行预期差150个基点，导致营业利润率低于该行预期的12%。为此，大摩下调申洲国际目标价由112港元至110港元，同时维持“增持”评级，该行表示，宁波公司仍有整合供应链、垂直模式等多个结构性利好因素，有利推动长期价值。

集团拟派0.90港元末期息，连同中期股息0.85港元，全年总派息1.75港元，较2017年的1.45港元增加20.7%。

2018财年，拥有Nike 耐克、Uniqlo 优衣库、Adidas 阿迪达斯等客户的申洲国际实现209.502亿元的销售额，较去年同期的180.852亿元增长15.8%。期内第一大客户贡献了62.588亿元，较2017年52.561亿元大涨19.1%，来自前四大客户的收入162.374亿元，占比77.5%，较2017年142.849亿元增长13.7%；而中国大陆市场快速增长成为集团第一大市场，去年收入收入63.124亿元，较2017年48.446亿元大涨30.3%。

运动类别仍然是申洲国际高速增长的定海神针，去年收入142.756亿元同比增幅18.5%，占比进一步提升150个基点至68.1%，强劲的表现主要受益于中国大陆市场运动风潮刺激，同时美国市场亦有极大需求。

报告期内，申洲国际毛利率31.6%按年微升20个基点，毛利66.140亿元，较2017年的56.713亿元增16.6%。宁波集团称，2018年海外生产基地产能规模提升，进一步降低了单位产品分摊成本，公司生产效率持续提升，均对毛利率有正面影响，但年內人工成本和原材料价格的上涨则削弱了毛利率。

申洲国际称，为应对招工困难及用工成本上涨带来的压力，集团重视以自动化设备替代人工操作。年内，尽管员工薪酬水平继续快速上升，但员工成本费率反而下降。为适应自动化生产安排，既提升生产效率及缩短交货周期，亦有助于稳定产品质量。

野村周二发布报告称，申洲国际去年毛利率差过市场预期，主要因零售业务拨备及海外库存减值影响，撇除一次性因素，毛利率达32.1%，且上述非经营性因素在今年不一定继续出现，预期2019年宁波公司EBIT 利润率可以按年升100个基点至25.6%，因此上调申洲国际目标价由118.5港元至123.4港元，维持“买入”评级，唯下调2019及2020财年的盈测分别8%及7%。

大行瑞银周二亦上调申洲国际目标价自107港元至117港元，维持“买入”评级。该行指，申洲国际不会因中美贸易磨擦遭遇负面影响，因为中国已经成为公司最大市场。里昂证券更是大幅将宁波公司目标价上调至129港元

另外，野村表示，申洲国际2019年产能增长预计将至放缓10%，但随后两年将提速至16%和18%。

诸多大行唱好之下，申洲国际周二早盘最多抽升逾4%。

展望未来，尽管经济放缓、贸易摩擦给公司带来较大不确定性，同时承受市场和成本双重压力，以及环保监管加强和要素价格上涨的不利因素，但是公司积极部署越南市场、持续扩大海外产能，持续通过产品创新和优质服务提升竞争力，以赢取更多市场份额，同时以自动化化解成本上升。