原标题：黄金个股

　　中金黄金(600489)：集团优质铜钼资产注入提升盈利黄金资源注入潜力雄厚

　　买入

　　安信证券齐丁

　　一、黄金央企龙头公司，黄金储量产量居国内前列

　　截至2019年底，保有黄金资源储量金属量512吨，居A股黄金公司第三位，国内第四位；矿产金量24.69吨，居国内第三位。2019年实现毛利43.16亿，其中黄金、铜毛利占比分别为72.94%、20.46%。

　　二、2019年公司主营产品产量保持增长，现金流改善明显

　　矿产金业务量价齐升，2019年国内黄金现货均价为312.56元/克，同比+15.36%；公司生产矿产金24.69吨，同比+1.35%；矿产铜产量1.86万吨，同比+3.67%。2019年公司EBITDA及EBIT同比提升21.58%、44.79%，实现归母净利润1.79亿元，同比-7.21%。2020年Q1受益于金价上行及内蒙古矿业并表，实现归母净利润1.6亿元，同比增长390.3%。

　　三、注入集团优质资产，盈利能力显著提升

　　2018年11月，公司拟对价47.07亿收购中原冶炼厂60.98%股权，已于2020年4月3日过户；拟对价37.97亿收购内蒙古矿业90.00%股权，已于2020年3月30日过户。第一，全资控股中原冶炼厂，增厚归母利润。中原冶炼厂是公司重要的盈利点，理论年产1#金锭33,820千克、银锭360吨、高纯阴极铜34.93万吨等。以中原冶炼厂2019年净利润4.48亿元测算，本次收购PE约17.2倍，以2020~2023年公司公告的盈利预期测算，本次收购PE在9~11倍之间。第二，置入集团优质铜钼资产，盈利能力明显提升。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产，旗下乌努格吐山铜钼矿是国内在产大型铜钼矿之一。截至2018年6月30日，内保有资源储量为：铜金属量233万吨、平均品位0.144%，钼金属量55万吨、平均品位0.034%，铜矿产能约7.6吨。内蒙古矿业经营业绩稳定，大幅提升上市公司业绩水平。本次交易承诺2019~2021年内蒙古矿业矿业权口径净利润分别不低于7.46亿、7.34亿、6.91亿元。考虑到业绩承诺及2020~2023年盈利预期，本次收购PE在6~7倍之间，与A股市场中铜上市公司平均约PE20-30倍相比，收购估值优势明显。

　　四、中国黄金集团实力雄厚，资源注入预期强

　　截至2019年9月底，保有黄金金属量约1,936吨，铜金属量1,199万吨。公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，根据集团作出的非竞争承诺，公司有望获得较为持续的资源注入。根据中国黄金集团公开信息，我们测算公司黄金资源量远景可达1042吨。

　　五、投资建议

　　我们认为，考虑到美联储货币政策刺激通胀的鸽派取向，实际利率均将进一步下行，黄金看涨期权价值凸显；随着新冠疫情对全球经济的压制解除，铜价有望显著反弹且持续性强。在2020-2022年黄金均价为380、400、400元/克，铜价4.4、4.8、5.0万/吨的假设下，预计公司分别实现归母净利14.43亿、20.56亿、20.8亿，EPS分别为0.31元、0.44元和0.45元，考虑到公司全资控股中原冶炼厂以及集团优质铜钼资产注入完成，公司盈利能力显著增强，再结合公司有望获得较为持续的资源注入，有望获得一定估值溢价，维持“买入-A”评级，6个月目标价13.29元，相当于2021年30倍PE。

　　风险提示：金价不及预期；资源注入不及预期；矿山生产成本上升超预期。

　　飞荣达(300602)：布局5G 放量可期

　　买入

　　东方证券蒯剑

　　5G电磁屏蔽导热增量显著，国产化趋势明确：公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件，为客户提供一体化应用解决方案服务，材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。5G智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级，推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化，市场规模有望实现超200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足，公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势，有望进一步受益于国产化趋势，巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。

　　内生外延完善公司5G产品线布局：1)公司创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺，未来随着5G基站产业技术路线逐渐确定，有望成为5G基站天线振子主流技术，为公司带来新的业绩增长点。2)公司围绕通信、消费电子领域，收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司，围绕5G产业链整合上下游及拓展产品线，标的公司技术优势配合飞荣达客户优势，有望形成高效的协同效应，实现持续成长。

　　定增落地打开5G成长空间：公司非公开发行A股股票募资7亿元，投资5G通信器件产业化项目，对5G天线罩、天线振子及相关结构件等产品进行升级扩产，一方面进一步提升公司5G产品技术优势及与电磁屏蔽导热主业的协同效应，另一方面持续推动公司技术创新、产业创新和提升经营能力，在不断完善产品结构的基础上提升公司盈利能力，为5G时代的到来奠定充分的基础。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.23和1.51元(原预测2020-2021年EPS分别为1.03、1.39元，调整原因为增发摊薄及分红除权，同时电磁屏蔽导热客户及产品拓展超预期、天线振子持续批量出货)，根据可比公司给予公司2020年46倍PE估值，对应目标价为39.1元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品线拓展进度不达预期；5G商用进度不达预期；业绩承诺不及预期。

　　易华录(300212)：除了城市数据湖业务我们还应该关注什么？

　　买入

　　天风证券沈海兵

　　公司依托蓝光存储资源已经成为数字经济的重要基础设施供应商，但目前市场对公司的了解大多数还停留在传统的城市数据湖角度。本文以产业的角度、前瞻的眼光分析了公司目前的战略布局，指出市场除了应该关注公司城市数据湖的落地情况以外，还应该对公司新进入的三个市场：企业级外部存储市场、超融合与边缘计算市场、行业数据存储与变现市场进行重点关注和持续追踪。

　　与华为强强联合，进入企业级外部存储市场

　　公司与华为合作打造城市智能数据湖以公司原有的城市数据湖项目为基础，华为则作为供应商提供计算、网络、数据库等基础设施。更值得我们关注的是公司与华为合作提供存储产品。我们预计凭借华为在外部存储市场的优势，OceanStor的影响力，借助华为的市场渠道和影响力，公司的蓝光存储产品在ToB端的销售将获得明显的增长。

　　依托华为和铁塔资源，以超融合产品切入边缘计算场景

　　除了外部存储市场，基于智慧城市和边缘计算场景下的超融合产品，也成为了公司的重点发力对象。我们认为公司联合华为与铁塔智联利用公司超融合产品切入边缘计算和智慧城市场景为公司未来在5G、超融合、边缘计算、智慧城市等广阔的赛道打造了一个完美的切入点。公司未来有望会在5G及边缘计算领域形成领先性的商业机会，对公司数据湖生态运营及新型智慧城市建设发展均有深远影响。

　　布局行业数据存储，为数据变现夯实基础

　　除了进入外部存储市场、超融合市场/边缘计算市场以外，公司依托公司数据湖优势在行业公司方面的合作与商业模式布局也值得我们注意。公司已与北斗、华大基因、旷视等公司达成深度合作，在卫星数据、基因数据、视频数据开展了布局。我们认为市场更应该关注公司未来在数据价值方面的利用和存储，行业数据的沉淀可以带来丰富的应用价值，公司目前与行业头部公司的合作为未来的数据变现已打好良好的基础

　　投资建议

　　持续看好公司数据湖长期成长性和数字经济建设的基础设施龙头地位，暂维持盈利预测，预计公司2020/2021年净利润5.46/7.564亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑风险；数据湖项目落地不及预期风险；战略合作推进不顺风险。

　　天原集团(002386)：公司正迎来重要发展机遇期

　　增持

　　东方证券万里扬

　　PVC下游和钛白粉打开收获期：公司新材料板块主要包括PVC-O管材等高分子材料以及氯化法钛白粉。一方面，高分子材料有广阔的替代前景，公司进行了长期的研发投入积累，已推出不同使用场景的系列产品，作为“宜宾造”的龙头产品，将迎来需求的扩张期，子公司天亿新材料盈利近年也明显提升。另一方面，公司重点项目5万吨氯化法钛白粉已成功投产，预计今年9月达产，未来还将继续扩产至30万吨规模；公司以“攀西钛矿+天原技术”为目标，有望突破国氯化法发展在原料和技术上的瓶颈。

　　正极材料迎来机遇期：三元正极材料是公司一体两翼布局中的另外重要一翼。公司2017年投资建设2万吨三元正极材料及前驱体，目前已逐渐释放产能，并取得阶段性市场推广成果。宜宾作为建设中的我国西部新能源产业基地，将极大地拉动相关配套产业的发展，公司正与包括宁德时代在内的厂商建立起长期合作关系，发展机遇广阔。

　　主业氯碱正处于改善期：困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年逐步解决，预计届时可以节省1个亿以上成本，带来短期业绩改善的最大贡献；并且公司地处西南，竞争对手不多，产品就近消化，尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补，综合成本有望处于行业内最低水平。此外，公司氯碱主业与PVC下游、氯化法钛白粉和正极材料都有很明显的产业链协同优势，相比于同行拥有更强的周期风险抵御能力。

　　财务预测与投资建议：我们预测公司2020-2022年EPS为0.10/0.37/0.53元，公司21年业绩有望明显改善，故选择2021年为估值年。按照可比公司21年17倍市盈率，首次覆盖给予目标价6.29元和增持评级。

　　风险提示

　　价格回暖和产能投放不及预期；资金压力大；整体所得税率下降不及预期等。