原标题：中信证券：长单签订、库存下降支撑2020年钴价反弹

　　长单签订减少和现货交易增加引发2019年钴价快速下跌。

　　钴市场交易模式的变化对钴价走势有显著影响。2017年底由于买方大量锁定长单导致钴现货市场偏紧，钴价在2018年涨至44.5美元/磅高位。2018年底则由于长单签订不理想导致大量钴原料流入现货市场，现货交易的增加导致2019年钴价加速下跌，在2019年7月触及13.4美元/磅的历史低位。

　　嘉能可Mutanda矿停产落地并积极签订长单。

　　12月4日，嘉能可在最新的投资者交流会中正式确认旗下全球最大钴矿Mutanda关停，未来三年钴产量指引将降至3万吨。同时，公司积极与下游客户如优美科、格林美、SKI、第一钴业等签订钴供应长单。预计未来每年供应量将达到4万吨。长单的签订一方面保障了嘉能可未来钴产品的销售，同时也将使得公司的钴库存降至合理水平。

　　2019年钴行业库存下降显著，将刺激中下游重新签订长单。

　　截至2018年，全球钴行业库存累计达到3万吨，高库存水平对钴价形成压制。2019年以来，由于大量长单流入现货市场，中下游产业链库存明显降低，预计2019年上半年国内钴行业库存下降6000吨。随着2020年嘉能可停产带来的供应收缩，原料端偏紧及低库存水平有望刺激企业重新签订长单，并对钴价形成支撑。

　　钴行业供需格局改善预期明确，2020年价格有望反弹。

　　当前阶段由于消费走弱，钴价呈现震荡下跌行情。展望2020年，Mutanda停产及手抓矿缩量带来钴供应收缩，消费电子和新能源汽车产业回暖带来消费端改善，钴价有望再次触底反弹。同时企业签订长单积极性提升以及补库需求重回市场也将对钴价形成支撑。

　　风险因素：

　　下游新能源汽车产销持续走弱，上游钴原料供应超预期释放。

　　投资策略：

　　嘉能可停产事件落地，海外动力电池及整车厂放量在即，钴行业供需格局显著改善。同时嘉能可积极签订长单，保障未来钴产品销售的同时降低其库存水平。钴上游原料供应偏紧以及产业链库存降至低位刺激市场长单签订积极性，以上因素均对钴价形成支撑。钴价反弹，行业内公司盈利水平改善，2020年有望迎来业绩大幅增厚。推荐寒锐钴业及当升科技，均给予“买入”评级。