债券市场周一(5月20日)出现分化走势，国债期货午前低开高走，上涨创逾一个半月新高；现券持稳，10年期国债180027报3.26%。当日，股指续跌，多指数创出本轮调整新低。

　　自上周以来，受到国际经贸环境不确定性加剧以及经济数据回落影响，全球债市受到避险资金追捧，价格普涨。从国内市场来看，国债、国开券各期限收益率均出现下行，10年期国债和国开券收益率周跌幅分别为3.52BP和6.44BP。

　　今日午前，银行间现券收益率维持窄幅波动，10年期国开活跃券190205报3.73%，微跌0.25BP；10年期国债180027持稳在3.26%。

　　中金所国债期货走势跌宕，盘中情绪受股指影响较大，盘初一度低开低走，在股指重挫后转为上涨，5年和10年期主力合约并创出4月初以来新高；午盘前因股指回升缩小跌幅，期债亦回吐涨幅。截至中午收盘，10年期主力合约T1906上涨0.02%，报97.44元；5年期TF1906上涨0.04%，报99.29元；2年期TS1906持平在100.065元。

　　人民银行日前发布2019年一季度货币政策执行报告称，货币政策将继续保持松紧适度。本次报告沿继4月19日政治局会议表述，认为经济下行更多是结构性、体制性的原因，必须保持定力、增强耐力。

　　有分析认为，相对于当前趋弱的经济走势，货币政策略显审慎。在报告中，央行虽然表示货币政策继续保持稳健。但同时也表示将根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。显示如果经济出现下行，逆周期政策将再度发力。同时，央行表示目前货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，有能力应对各种内外部不确定性。

　　近期宏观数据呈现出经济再度走弱态势，同时，随着外部风险不断增加，这将进一步加剧经济下行压力。因而，随着经济放缓压力上升，央行货币政策宽松程度将加码。

　　对债市来说，近期随着逆周期政策回撤，未来经济下行预期可能再度上升，因而债券利率可能较中枢水平下方继续下行，但难以低于去年底的低点。短期看，债市依然具有阶段性行情，当前位置仍有配置价值。

　　央行20日早间公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。因今日无逆回购到期，当日实现零投放零回笼。本周(5月20日-5月24日)公开市场无逆回购或MLF到期。

　　资金面早间趋紧，各市场资金利率普遍上行，DR001加权上涨40BP至2.6%。上海银行间同业拆放利率(Shibor)今日无一下跌，其中隔夜Shibor大幅上行45.05BP至2.5845%，7天Shibor涨8.9BP至2.678%，14天Shibor涨19.5BP至2.689%。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，税期高峰因节假日影响顺延至本周初，因此本周流动性将受到一定扰动。但央行大概率通过公开市场操作适度投放流动性，继续维持流动性合理充裕，因此本周资金面有望整体保持平稳。

　　中信证券明明团队观点认为，一季度宏观杠杆率有所回升后重提结构性去杠杆，同时外部环境变化和国内经济仍存在下行压力，货币政策在稳健偏松的基调上左右摆动，更强调货币政策要适时适度实施逆周期调节，以信贷为锚，兼顾物价水平，最终实现稳经济。一季度资金利率波动性增强反映了货币边际收紧的事实，而非后续货币政策收紧的信号。央行报告在承认内部结构性矛盾存在的同时，显然更加强调外部经济环境变化，以及可能对内部经济产生的影响。此外，全球经济出现增长放缓的势头，海外货币政策环境有所转松，国内货币政策有更加充足的应对空间。

　　从债市策略来看，结构性去杠杆货币政策始终呈现逆周期调节特征，面对内外部经济环境变化，货币政策在偏松的基调上左右摆动，并不会趋势性收紧或宽松，因而明明认为10年期国债利率将在3.2%~3.6%区间内震荡运行。