机构：安信证券

　　■燃料电池序幕开启，市场关注度空前高涨：两会期间，众多参会代表多次提及发展氢燃料电池产业的提案、建议等，主要包括战略地位提升、加大技术研发投入、补贴政策和完善基础实施等，市场关注度空前高涨。2018 年 8 月份，潍柴动力对巴拉德进行约 1.63 亿美元的股权投资，将持有其 19.9%股权，成为巴拉德第一大股东。同时潍柴宣布 2021 年前为商用车提供至少 2000 套燃料电池模组，这是全球历史上规模最大的商用车燃料电池汽车部署计划。 另外 2019 年有望开始实施“十城千辆”推广计划，国内燃料电池汽车产业化大幕逐渐拉开。

　　■兼具高能量密度与零排放特性，氢燃料电池市场潜力巨大：氢燃料电池通过氢气和氧气电化学反应产生电能(核心部件为双极板、电解质、扩散层、催化剂)，具有极高的能量密度并兼具零排放特点，无疑是市场所追求的最具潜力能源利用方式，2018 年预计总体出货量可达 803MW。燃料电池的特殊优势使其在燃料电池汽车、无人机、IDC、通信设备等领域潜力巨大。根据富士经济预测，未来十年燃料电池市场空间将达到3400 亿元以上。

　　■政策力挺燃料电池技术，多方下游应用进程加速：国家补贴政策给予燃料电池车高补贴且 2020年前不退坡，ZEV、碳税等经济手段的出台都为燃料电池最大的潜在市场——新能源汽车市场形成有力推动。此外，燃料电池的一系列特性使其在通信、军用等领域有着巨大的应用空间，政府也出台了相关政策给予指引。市场需求、政策双驱动，多项应用领域有望同步发展。

　　■技术引进、投资并购助力燃料电池产业化进程加速：我国现阶段燃料电池车产业技术滞后于国外先进公司。2016 年，国鸿氢能和大洋电机引进 Ballard 燃料电池核心部件(PEMFC 电池系统)技术并达成股权、制造等项目合作； 2018 年潍柴动力对巴拉德进行股权投资，成为其第一大股东，同时在成立合资企业，众多的合作进展极大地促进中国商用车燃料电池汽车产业的发展。

　　■成本快速下降，促进产业发展。国外技术的不断突破，让我们看到了氢燃料电池成本下降路径。重整法制氢成本已可媲美燃油(约合 1.25 美元/kg)、 电池系统成本 2015 年约 53 美元/kW，2020 年有望下降至 40 美元/kW，同时我国废氢的利用将使使用成本进一步降低。

　　■建议关注：我们建议从燃料电池产业链的角度关注投资标的：①氢生产： 华昌化工；②质子交换膜：东岳集团(港股)、雄韬股份、长城电工、南都电源、新大洲控股；③双极板：安泰科技；④氢气存贮装臵：富瑞特装；⑤催化剂：贵研铂业；⑥空气压缩机：雪人股份；⑦整车企业：上汽集团、福田汽车、宇通客车。

　　■风险提示：氢燃料电池车推广不及预期、政策变化风险。

（文章来源：安信证券）